結(jié)論與建議:

公司業(yè)績:公司2015H1實現(xiàn)營業(yè)收入242.2億元,同比下降15.9%;實現(xiàn)凈利潤47.1億元,同比下降19.2%,EPS為0.89元。扣除公司上半年通過減持冀東水泥、青松建化股份等獲得的非經(jīng)常損益后,公司實現(xiàn)凈利潤28.2億元,同比下降49.3%,低于預(yù)期。分季度來看,公司2Q實現(xiàn)營業(yè)收入130億,同比下降19.6%,實現(xiàn)凈利潤29.9億元,同比下降10.6%。

成本下降不敵價格下跌,噸毛利繼續(xù)下滑:公司2015H1共銷售水泥熟料1.15億噸,YOY+1.6%,好于全國YOY-5.3%的水平,市占率較年初提升0.7個百分點至10.7%。其中Q2公司銷售水泥熟料6500萬噸,YOY-1.5%,也優(yōu)于全國YOY-6.5%的水平。受益于煤炭價格下跌,煤炭電力成本管理的優(yōu)化,公司Q2噸成本同比下降11.3元至145.4元。公司Q2噸費用增加1元每噸至23.2元每噸。但受制于需求疲弱,價格下跌超出預(yù)期,公司噸毛利下降33.6元至54.5元,扣除投資收益后的噸凈利下降33.1元至18.1元,公司Q2單季度的噸毛利和噸凈利水平均已下跌至近5年的低點。

規(guī)模逆勢擴(kuò)張:公司穩(wěn)步推進(jìn)項目建設(shè),上半年共有4條熟料產(chǎn)線,11條磨機(jī)產(chǎn)線,3個骨料產(chǎn)線相繼投產(chǎn)。另外,公司成功兼幷江西圣塔集團(tuán),認(rèn)購H股西部水泥新發(fā)行股份,持股比例升至16.67%,:公司上半年共增加熟料產(chǎn)量1450萬噸,水泥產(chǎn)能1750萬噸,骨料產(chǎn)能550萬噸,增幅分別為6.8%、6.5%、38.2%。在國內(nèi)水泥行業(yè)的低谷時期,我們預(yù)計公司后續(xù)將主要通過兼幷收購的方式實現(xiàn)國內(nèi)產(chǎn)能的增長,市占率將會得到進(jìn)一步提升。在國際化發(fā)展方面,公司主要通過新建產(chǎn)能實現(xiàn)擴(kuò)張:公司的印尼南加海螺二期工程、印尼孔雀港粉磨站、馬諾斯、西巴布亞、緬甸皎施等項目建設(shè)有序推進(jìn);此外,老撾萬象、瑯勃拉邦、柬埔寨馬德望等水泥項目正在推進(jìn)項目前期工作。

盈利預(yù)測:由于目前國內(nèi)下游工程開工進(jìn)度較慢,水泥需求低于我們的預(yù)期,公司業(yè)績恢復(fù)或?qū)⒀雍?因此,我們下調(diào)了對公司的盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2015、2016年的凈利潤分別為102億元和121億,YOY分別-7.1%和18.2%,EPS分別為1.9元和2.3元,目前A股股價對應(yīng)PE分別為8.4倍和7.1倍,H股對應(yīng)PE分別為9.3倍和7.8倍,公司目前估值合理,對A股和H股繼續(xù)給予買入的投資建議。